募资300亿！举债发展的这家央企正面临政策转向_世界播报

A股最大的新能源IPO来了！

最近，从港股私有化退市已两年多的华电新能（全称“华电新能源集团股份有限公司”）开始向A股发起冲击，计划募资300亿元。其中，210亿元用于风电、太阳能发电项目建设，90亿元用于补充流动资金。

若上市成功，这将是继三峡能源（600905）后，A股最大的新能源行业IPO。

(资料图片仅供参考)

华电新能打包了华电集团旗下风电、光伏发电的新能源业务。其中，风电业务占总业务盘子的约8成，剩余2成为太阳能发电业务。

从股权关系上看，华电新能是妥妥的背靠央企，股东华电集团是五大发电集团之一。

公司的股权结构图

图片来自《招股说明书》

不过，这样的强势背景并无法掩盖华电新能身上的诸多争议：

2019至2021年，华电新能每年底的应收账款占收比均超过100%，并呈逐步上涨的趋势。2021年底，该比例高达142%。而在应收账款中，90%以上都是应收可再生能源补贴款。

根据《招股说明书》整理

一直以来，风、光发电的快速增长都离不开庙堂的支持。新能源发电企业的上网电价包括了两部分，即燃煤发电基准价和可再生能源补贴。

根据《招股说明书》，基准价部分的结算周期通常在1-3个月左右；而可再生能源补贴的发放周期较长，通常1-3年才能收回。

从补贴占收比来看，2019年至2022年上半年均超过了4成。2022年上半年，华电新能补贴收入为54.45亿元，占主营业务收入120.9亿元的45%，占净利润52.6亿元的104%。

由此可见，华电新能的盈利能力严重依赖补贴款。不过从趋势上看，补贴收入占比是在逐步下降的（如下图）。这反映出新能源发电行业的一项重大政策调整，即“国补退坡”。

补贴收入及应收补贴等

根据《招股说明书》整理

2019年以来，庙堂陆续发布多项文件，积极推动平价上网和风电、太阳能发电资源竞争性配置。

2021年6月，“发哥”发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》。根据这个文件，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。

陆上风电和太阳能光伏平价时代已于2021年1月1日开启，海上风电平价时代于2022 年1月1日开启。

据华夏新能源报道，2023年3月31日，杭州湾海上风电项目竞争配置结果公布。其中，奉贤二期项目的业主为上海电力（600021），上网电价为0.207元/千瓦时，仅为上海市煤电基准价的一半。

图片来自网络

在这种背景下，华电新能的风电补贴电价已从2019年的0.21元/千瓦时下降为2022年上半年的0.19元/千瓦时。2022年上半年光伏的平均上网电价相比2019年也下降了20%。这些都直接受到国补退坡的影响。

太阳能发电业务核心指标

摘自《招股说明书》

补贴电价的减少会影响收入规模，进一步影响华电新能的盈利能力。补贴退坡下，如何保持可持续的盈利能力是华电新能必须面对的一道考题。

除了补贴退坡，华电新能还有一个问题是举债发展。

截至2022年6月底，华电新能长期借款和应付债券合计超过800亿元。这一金额比2021年底增加了约69亿元。

从历史数据看，华电新能各年资产负债率均超过可比上市公司。2021年，华电新能引入了南网双碳绿电、国家绿色基金、特变电工等13名战略投资者的150亿元。这使得资产负债率得到了一定的改善，从2021年底的71.31%降至2022年6月底的67.62%。 然而，这一比率仍高于可比上市公司的平均值64.84%。

可比上市公司资产负债率

摘自《招股说明书》

由于大额举债，华电新能的利息支出很高。

2019至2022年上半年，总利息支出分别为 37.5 亿元、38.3亿元、44.4亿元和 24.1亿元（其中，4.7亿元、7.6亿元、4.1亿元和3亿元进行了资本化，其余计入了财务费用）。利息支出占到营业收入的20%-25%，占净利润的比例超过4成。

更让笔者担心的是，其流动资产不足以覆盖流动负债。截至2022年6月底，华电新能的流动资产为365.8亿元，流动负债却高达549.2亿元。特别是，流动资产中的应收账款绝大部分账期还超过1年。

华电新能的流动比率和速动比率均较低，只有可比上市公司的一半。这意味着，其短期流动性不足。

可比上市公司流动比率和速动比率

摘自《招股说明书》

然而，在这种情况下，华电新能仍选择大举扩张。

根据《招股说明书》，华电新能拟建设的风力发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55万千瓦，总投资金额更是高达804.46亿元。

募投项目

摘自《招股说明书》

这也是华电新能为何要上市募资300亿元的原因。

笔者认为，风、光发电是一项政策导向性极强的业务。在平价上网和补贴退坡的情况下，华电新能的扩张似乎显得过于激进，也必然隐藏着一定的风险。

除此之外，作为央企，华电新能竟然涉及多项处罚。

截至2022年6月30日，华电新能共受到103项处罚，其中包含与土地使用相关处罚55项，与施工许可相关处罚19项，与环保相关处罚7项，与消防相关处罚5项等。

集中式光伏电站、陆上风电等新能源项目占地面积大，并且用地申请需通过建设指标审核。华电新能与土地相关的处罚主要是违法占用土地。比如，未经批准擅自占用汶口村、裴家埠村等处建设22个风机和1座升压站等。

土地使用相关处罚节选

摘自《招股说明书》

此外，华电新能旗下江苏华电仪征新能源有限公司因环保问题被处罚994万元。原因是建设项目发生重大变动未重新报批环评文件。

与环保相关处罚节选

摘自《招股说明书》

笔者认为，头顶着大额应收账款，举债发展的华电新能不容易。特别是补贴退坡、行业竞争性加剧的情况下，保持可持续的盈利能力已经成为一项严峻的挑战。与跑马圈地相比，华电新能更应当关注业务质量、资金安全和社会责任。尤其是应当避免因激进扩张产生的商业风险、财务风险和合规风险。